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从以往的MySpic钢材价格指数走势来看，前一轮上涨周期始于2001年12月，终于2005年3月，历时27个月，上涨了104%，之后的下跌趋势持续了9个月共下跌34%。与此对应的是，本轮上涨始于2005年12月，终于今年6月，历时30个月，上涨了102%。无论是从时间上还是幅度上看，本次上涨周期与上次均非常接近。截至10月10日，钢材价格指数6月份以来下跌了近30%，历时4个多月。下跌幅度与上次的34%接近，这是否意味着本次调整继续下跌的空间有限呢？然而从调整时间来看，要结束本次下跌趋势并发动新一轮的上涨则还需较长的时间。因此，笔者认为今后的钢价走势很有可能是:微幅下跌→止跌→盘整，之后才有可能再次上涨（与下跌趋势中价格的反弹不同），这个过程可能需要几个月的时间，但继续下跌的空间可能有限。

近几个月钢材价格的急剧下跌大幅压缩了钢厂的盈利空间。笔者认为，即使原材料价格尤其是铁矿石价格跟着钢材价格下跌，只要钢材价格维持下跌趋势，钢厂就几乎不可能有盈利空间。以螺纹钢为例，从图2可看出在钢材价格上涨周期，钢厂盈利能力在不断增强，并在今年5月达到历史高位。此后由于钢材价格的下跌，钢厂盈利空间急剧萎缩。目前，螺纹钢的市场平均价与钢材成本之间的差值已为负值（还不包括三项费用），处于几年来最低位水平。虽然在今年7月11日至10月10日期间，国内铁精粉（唐山）价格下跌了42%，印度现货矿价格下跌了45%，澳巴海运费分别下降了62%和71%，焦炭（唐山）价格也下跌了31%，期间螺纹钢平均价格仅下跌了26%，原材料价格下跌幅度远大于钢材价格下跌幅度，但考虑到钢厂从购进原材料到产出钢材大概需要25天造成的滞后影响，钢厂盈利空间几乎为零。这意味着钢材价格下跌期间如果钢厂能够大幅缩短这个产出时间，将25天减少为10天，就有可能大幅减少亏损并微微盈利。因此，目前而言钢厂的主要任务之一应该是快速解决库存，库存越多，亏损越多，但是这种快速清理库存的行为也有可能会加速钢材的下跌。

从经济基本面来看，虽然我国经济受多重因素影响，经济增长速度有所放缓，钢铁业经营环境持续恶化，但笔者认为今后钢材市场再次加速恶化的可能性不大，但要好转仍需时日。笔者认为，影响钢材价格的主要因素在于下游行业的需求。在钢材价格上涨的时期，原材料成本的上涨的确能对钢材价格提供支撑，但支撑价格的主要因素还是在于需求旺盛。在钢材需求下降的时候，必然引起钢材价格下跌，从而进一步带动原材料价格的下跌。本轮钢材市场调整主要在于下游需求不足导致的。因此，笔者认为只有在下游需求得到恢复的条件下，国内钢铁业才有可能重新繁荣。导致下游需求不足的因素在国内方面主要有国内货币紧缩政策、人民币大幅升值、前期原材料价格暴涨、股市低迷导致消费需求减弱、企业人工成本上升等方面，国外方面主要有欧美经济持续恶化、前期原油价格暴涨等方面导致企业出口受到较大影响。然而目前，部分影响因素已有所好转，此次钢铁业的寒冬可能不会持续太久。现笔者对此作一简略分析：

国内方面，笔者认为首先国家宏观政策开始出现调整，对整个经济过热的宏观调控有所减弱。今年9月，央行四年来首度降息，10月再度降两率，标志着货币政策的彻底转向。长期利率下调传导的政策信号是鼓励经济体进行长期借贷，从事长期投资，同时鼓励住房信贷，对房地产业尤其利好。去年底，国家的宏观调控取向为“防通胀、防过热”，制定了从紧的货币政策，到今年中，政策转变为“防通胀、保增长”，货币政策出现局部的放松。鉴于国外经济形势的恶化和国内经济的下滑，今后宏观调控很有可能转变为全力保经济增长。其次，固定资产投资和国内消费仍保持较高的增长速度。近几个月，我国固定资产投资增长率均保持在25%左右，国内居民消费也保持21%以上的增速。投资和消费对经济的拉动作用并没有明显减弱。再次，下游行业的春风在逐渐吹起。房地产方面，目前已有16个城市推出楼市救市政策，纷纷以减税、推行货币补贴及降低准入门槛等一系列积极的利好政策，以期房地产市场重回健康的轨道。从以往经验来看，房地产业的调整总是先于其它行业，因此可以预计其它行业的经营环境也将逐渐改观。还有，近期石油和钢铁等原材料价格的持续下跌，对汽车业的发展也是一大利好因素。此外，机械制造行业也没有预期的坏，比如9月份国内挖掘机销量为5202台，同比增长18%，增速出现回升。以上种种迹象显示，国内钢铁行业还是值得期待的。

国外方面，笔者认为出口因素对钢铁业的影响最大。受人民币升值、前期原油价格暴涨、欧美金融危机等方面的影响，我国对外出口确实受到了较大影响，但是整体出口形势可能没有预期的那么严重。从图3可看出，虽然今年我国出口增幅较去年同期降低了10个百分点，但出口形势整体还比较稳定，没有出现急剧下滑，贸易顺差也在不断增加。据海关总署公布的数据显示，9月份我国出口1364亿美元，增长21.5%，增速略高于8月。今年前9个月，我国对美日的出口增幅低于平均水平，分别为13.8%和17.8%，但对欧盟的出口增幅达到25.9%，且对“金砖四国”双边贸易增长显著。其中，中国和俄罗斯的进出口总额增长23%，出口和进口分别增长了14.7%和34.9%；中国和印度的进出口总额增长了54.9%，出口和进口分别增长了43.1%和74.8%。而中国和巴西的双边贸易增长最为明显，进出口总额增长了84%，出口和进口分别增长了90.2%和80.2%。在出口商品中，机电产品出口增势良好。统计显示，前9个月，我国机电产品出口6170亿美元，增长24%，占同期我国出口总值的57.4%，比去年同期提高0.8个百分点。传统大宗商品出口大多增幅回落。由此可见，虽然欧美经济持续恶化，但我国对新兴市场的出口增加能够对欧美出口的损失在一定程度上进行弥补。而且，目前国际原油及原材料价格大幅回落，也将减轻我国企业的成本压力。最令人担心的欧美经济，在一系列救市措施的刺激下继续恶化的可能性不大，因此今后欧美市场的逐渐恢复也将给国内出口展现曙光。

此外，鉴于之前出口形势有所恶化的情况，国家还可能采取措施帮助困难行业渡过难关。比如国家发改委经济贸易司副司长马占平在日前表示，政府正考虑采取更多措施帮助纺织业渡过难关，可能采取的措施包括提高服装家纺出口退税率两个点。而近日也有传闻称，机电和高科技产品出口退税也将上调。整体而言，我国出口形势继续恶化的可能性不大，政府也正在考虑采取措施帮助企业渡过难关。

对于目前疲软的市场，笔者认为钢铁企业除了采取已知的减产、保价等措施外，还可以在其它方面积极应对。对内，钢铁企业可以积极采取措施，内部挖潜增效，消化成本压力，提高生产效率等进一步降低生产成本。对外，大中型有实力的钢铁企业可以抓住时机积极进行行业内的兼并收购。当前严峻的现实逼迫钢铁企业抱团取暖，残酷的竞争将使弱势企业被迫选择退出市场，被淘汰或者被整合。弱势企业只有寻求与优势钢铁企业进行联合重组，才有可能生存。因为只有与资源有保障、技术装备先进、市场稳固的企业重组，才能摆脱被市场淘汰的命运。

此外，在二级市场上也应该有所作为。一年以来股市的长期低迷为有实力的钢铁企业进入二级市场进行收购股份提供了良好的介入机会。截至10月16日，已有13支钢铁股股价跌破净资产，其中包括鞍钢股份、莱钢股份、杭钢股份等等，这意味着现在进入的成本极低。在行业高速增长的时候，钢铁企业都在考虑如何做大做强，难道目前一遇到行业调整就变得保守起来了？

还有，有实力的钢铁企业既可以收购其它钢铁的股份，也可回购企业自身的股份，这样的行为均有助于恢复投资者的信心，从而可能带动整个股市的上涨。可以说，国内居民的购买力有很大一部分是被套在连绵下跌的股市之中。因此，要激活国内的房地产市场、汽车等钢铁下游行业的需求，国内股市的回暖是非常必要的。

综上所述，笔者认为在今后几个月内，国内钢铁下游行业的需求可能会逐渐得到恢复，国内企业对外出口形势也将逐步好转，但要回到过去高速增长的时代还需耐心等待，毕竟行业调整是没有那么快结束的。为此，有实力钢铁企业应抓住当前时机进行大规模的并购重组，不断提高行业集中度，以增加今后与上下游企业的谈判筹码。有能力的企业，也可进入上游原材料行业发展，收购国内或海外矿山，进一步增强原材料供给能力。就国内钢材市场而言，钢材价格继续下跌的空间已不大，钢厂和贸易商对未来应有信心，这对稳定钢材市场非常重要。

我的钢铁研究中心（MRI） 刘源